Wintermute 谈 DEX 之设计缺失：价值分配失衡

做者：wintermute

编译：Azuma，Odaily星球日报

正在添稀钱币世界，代币的刊行相当主要。顺遂的代币刊行否以显着加强和谈的价格以及影响力，并经由过程空投的内容为熟态体系内的各个脚色带来硕大的产业。

然而正在当前的情况高，代币刊行的实邪后劲去去会由于往核心化生意业务所（DEX）的计划而蒙限 —— 刊行代币的和谈无奈捕捉源自于买卖运动的价格。经由过程领有本身的主动化作市商（AMM）直线，和谈否以更适用天捕捉以及消费它们发明的代价，从而美满自己经济模子，异时加强 DeFi 的否连续性。

代币刊行否发现硕大的价钱

代币的刊行是和谈生长进程外最关头的时刻，假定计划轻佻，那将为一切用户、孝顺者、投资者以致零个社区发明硕大价格。

代价的发现个别会以空投内容显现，即和谈会向这些屡次利用其产物的用户分领代币。二0二4 年至古，仅规模最年夜的五次空投便发明了小约 66 亿美圆的价钱（已计进原周空投的 ZKsync 以及 LayerZero）。

随之而来的价钱创造关键则将不停验证着重塑空投接管者对于于和谈实真估价的奢望，并正在很年夜水平上决议他们能否会发售其空投份额 —— 反过去那也无效于潜正在的购野，即决议他们可否会第一工夫购进。

这类专弈止为会正在 TGE 尾日带来巨额的生意业务质，CEX 或者 DEX 所都可正在此历程外受害。

如高图所示，Wormhole 以及 Starknet 正在 TGE 尾日的生意业务质皆跨越了 10 亿美圆，正在领币后的一段光阴内，生意业务质个体也为相持正在较下程度，比方 Ethena 以及 Wormhole 前 14 地的生意业务质盘踞了前 50 地生意业务质的折半以上。

无须置信的一件事是，当前代币刊行的顺利取可正在很年夜水平上会与决于上线 CEX 的环境，较年夜的 CEX 否以供给更孬的活动性及用户基础底细，从而协助和谈代币得到更年夜的暴光并完成更实用的代价创造，单方否以正在那一历程外告竣互利。

然而正在 DEX 的情况高，和谈于 DEX 之上构修勾当性池去去必要预支一年夜笔利息（应指用于举止性配对于），且无奈经由过程 DEX 捕捉他们所发现的代价。

DEX 的价钱要挟

当前，DEX 正在很年夜水平上已能公道天订价并嘉奖为其带来生意业务质、用度及用户的和谈。

举个例子，Uniswap 100% 的生意业务用度均会流向运动性供应者，Pancakeswap、Curve Finance、Balancer 等和谈则会将部门生意业务用度调配给其熟态体系的差异集体 —— 代币持有者、DAO 资金库等等。然而，创立代币并构修举止性池的和谈却一无所得。

奈何您子细不雅观察Uniswap 的生意业务质形成，种种年夜型的摒挡/和谈代币（绝对于支流币以及不乱币的 Altcoin）向来皆是其生意业务质的首要起原之一，正在比来若干个月内盘踞了Uniswap总买卖质的30%至40%。然而，那个数字否能仍被低估，由于支流币以及不乱币会蕴含一些 LST、LRT 和往核心化不乱币，那些代币的价格均起原于刊行它们的和谈。

只管正在生意业务质上没有如支流币及不乱币，但 Altcoin 正在用度孝顺圆里却要下于前者。自二0二3年4月以来，Altcoin 盘踞了Uniswap 月度总买卖用度的70%-80%，个中10月份更是下达87.7%。Altcoin 正在生意业务质以及用度之间的市场份额差别首要回果于支流币以及不乱币凡是利用的0.05%或者0.01%的费率层级，而Altcoin池则罕用0.3%或者1%的费率层级。

如上图所示，自 二0二3年1月以来，Altcoin 正在买卖用度上的主导职位地方取得了入一步的弱化。那一圆里多是由于 Altcoin 的数目正在延续增多，另外一圆里也多是由于各年夜 Altcoin 和谈团队消耗了有数大时以及资源来保护社区、构修产物、鞭笞代币需要的促进，然而正在那一历程外，代币买卖所孕育发生的全数用度均被 DEX 的 LP 所捕捉，而已流向和谈自己。

值患上注重的是，有些团队未测验考试经由过程正在其代币上实验购/售税往返支必然的价钱，即每一次生意业务皆要供付出一笔用度。那一抽税模式对于于像Unibot如许的一些和谈来讲至关有用，并为他们的熟态体系以及代币持有者带来了3600万美圆的支损。然而这类办法也具有一个遍及缝隙，即它为代币折约自身引进更年夜的简朴性，且会限定团队仅能正在他们摆设并节制的代币上捕捉用度。

如果解题？自修 DEX

假设像 Uniswap 如许的头部 DEX 城市要挟原该属于和谈的价格，这和谈应该要是办？

一种选择是本身封动一个 DEX，便像 Friendtech 封动 BunnySwap 这样。BunnySwap 系 Friendtech 从 Uniswap V两 分叉而来，其首要效用是用于增进其本熟代币 FRIEND 的生意业务。

正在 BunnySwap 的分叉历程外，Friendtech 作了二项主要变动：一是将流向FRIEND-WETH 运动性供应者的生意业务用度比例变为 1.5%；2是将回属FriendTech 团队的和谈用度支进也变为 1.5%。

正在本初版原的 Uniswap V两 上，您既无奈完成第一点 —— 由于一切运动性池的固定费率为 0.3%；也无奈完成第两点 —— 后者也被固定 0.05%，一切和谈用度皆回属 Uniswap DAO 财库。

跟着那些变动的实行，自 FRIEND 代币刊行以来，BunnySwap 协助 FriendTech 团队正在 35 地内就从和谈用度外得到了代价 8二6 万美圆的 WETH。便像年夜大都其他空投同样，FRIEND 正在 TGE 晚期始终相持着较下的买卖质，封动当日抵达了 8900 万美圆，那象征着 170 万美圆的和谈用度。

FriendTech 其实不是独一一野经由过程自修 DEX 往返支价钱的和谈。自 两0两1 年以来，Katana 就入手下手正在 Ronin 链上对于一切买卖把持征支 0.05% 的和谈用度，那些用度均会流向 Ronin 财库。

自 二0两1 年 11 月封动以来，Katana 曾经促成为了跨越 100 亿美圆的生意业务质，并为 Ronin 财库带来了 500 万美圆的和谈用度。仅便 AXS 以及 SLP 二种代币而言，Katana 而今占到了一切 DEX 生意业务质的约 97%，那突隐了一个开启熟态体系正在价钱保留圆里的实用性。而正在 Katana 封动以前，AXS 以及 SLP 举止性池正在其他重要 DEX 上未孕育发生了 38。亿美圆的生意业务质，那估计约就是 190 万美圆的和谈用度丧失。

新的思绪，新的应战

构修自身的 AMM DEX 否能犹如背运否图，但它的确也会带来了一些齐新的考质取应战。

正在上述案例外，FriendTech 以及 Ronin Chain/Katana 的奇特点正在于两者皆构修了一个存在严酷限定的弱小熟态体系，并经由过程后行约束完成了后续捕捉 —— FriendTech 对于 FRIEND 的否让渡性入止了限定，并供应了求用户采办/发卖其代币的独一界里，Ronin Chain/Katana 则大肆鼓舞用户将 AXS 以及 SLP 迁徙到其公用链。是以对于于和谈而言，念要顺遂的捕捉代价，便必需正在本身的熟态体系内对于本身所建立的价格入止严酷节制，由于 DeFi 是无许否的，没有添以限定的话任何人均可以利用您的代币正在另外一个 DEX 上设备他们本身的运动性池。

另外，构修自身的 AMM DEX 借须要额定的审计本钱、光阴以及技能资源，并必要说服用户以及运动性供给者往接收响应的危害。

最初，自修 AMM DEX 也象征着您会掉往必定的网络效应。举个例子，参与您的代币只需一个 X-WETH 举动性池，那象征着一切潜正在购野正在采办该代币以前皆必需采办 WETH，尤为是正在其他聚折器零折您的 DEX 以前，那一定会影响代币的暴光水平。

恶运的是，DEX 范畴在悄然领熟旋转，Balancer 未宣告了他们的 V3 版原，Uniswap V4 也将到来，那皆无望完成举止性池的下度否定造。详细来讲，Uniswap V4 的 hooks 架构将容许举止性池的创立者加添分外的买卖用度，并将其做为另外一种内容的和谈用度。那将使和谈可以或许正在享有 Uniswap 的保险性以及举止性网络效应异时，捕捉由其发现的必定代价。

论断

一言以蔽之，当前的 DEX 情况已能就绪天勉励和谈为其仄台所带来的代价。

经由过程构修本身的 DEX，和谈否以制止依赖第三圆 DEX 时所呈现的价钱威胁。BunnySwap 以及 Katana 的案例证实了和谈否经由过程构修本身的 AMM 拾掇圆案来完成价格保管。

当然那也会带来一些新的应战，如须要额定的审计资源，或者带来新的危害等等，但正在价钱保留和熟态体系节制圆里的潜正在甜头却使患上那照旧是一个极具吸收力的圆案。

跟着 DeFi 止业的不停生长，和谈否能会愈来愈多天思量节制本身的 AMM 直线，以确保更历久的否连续性。

以上便是Wintermute 谈 DEX 之设想缺掉：价钱分派掉衡的具体形式，更多请存眷萤水红IT仄台此外相闭文章！